来源：紫金天风期货研究所
核心观点：中性 浙石化180万吨苯乙烯检修落地，纯苯宽松和苯乙烯紧张的格局确定，月差结构和利润结构也体现出未来的预期。利多点在于国内政策好转，家电以旧换新带动终端需求。利空在于纯苯供应充足，年内进口持续大量到港。预计未来价格维持区间震荡，从估值角度，短期建议逢高空。此外，近期原油价格波动较大，需注意成本变化带来的估值风险。
月差：中性 近月交易现实缺货月差走强，注意11月流动性风险。远月交易季节性走弱，可尝试1-2反套。
苯乙烯供应：中性偏多 浙石化180万吨苯乙烯装置检修落地，每月损失16万吨供应，11月叠加旭阳和新浦检修，供应压力较大。
苯乙烯需求：中性 EPS即将进入淡季，开工季节性下滑。PS和ABS利润回落但仍盈利，工厂存提负驱动。两部分需求量的增量相互抵消，未来需求预计维持稳定。
纯苯需求：偏空 浙石化苯乙烯检修落地，纯苯需求量减少12万吨/月。其他下游普遍亏损，暂时没有提负的驱动。
纯苯供应：偏空 国内供应变动不大，近端出现意外停车，影响量级较小。进口保持宽裕，海外歧化维持高开工，纯苯供应充足而需求未见起色，美韩纯苯套利窗口保持关闭，预计年内我国纯苯月度进口量保持在40万吨以上。
风险 -- 原油和宏观不确定因素较大。
纯苯供增需减，成本支撑走弱
10月检修增多
上周石油苯开工率76.47%，环比下降。加氢苯开工62.97%，环比上升（加氢苯于2024年2月29日剔除闲置产能，由911万吨调整至772万吨）。
浙石化一套重整装置意外检修，广西石化停车，多套装置降负。
除苯乙烯外，下游利润恶化
下游开工普遍下滑
纯苯大幅累库
北美汽油裂差稳定在低位，辛烷值价格降至历史平均水平以下，驾驶季节结束，汽油归于平淡。
亚洲纯苯-石脑油价差降至220美元/吨，与去年同期水平持平。
纯苯华东港口库存10.8万吨，环比上升。
海外供需宽松
北美地区，供应方面有所改善，一家美湾大型炼厂生产的苯比过去几年内见到的还要多。需求偏弱，苯乙烯开工低于预期，其他下游产品因秋季检修需求减少。
西欧地区，裂解装置按计划检修，10-11月西北欧将出口2.5万吨纯苯至美国。荷兰POSM装置重启，但并未看到需求明显上升。
亚洲市场，韩国重整装置开工下降，裂解开工维持低位，但原材料由LPG向石脑油切换，歧化维持高开工。
跨地区套利：美欧和美韩套利关闭，但美欧之间有实际物流发生。
供增需减
供应方面，国内供应变动不大，近端出现意外停车，影响量级较小。进口保持宽裕，海外歧化维持高开工，纯苯供应充足而需求未见起色，美韩纯苯套利窗口保持关闭，预计年内我国纯苯月度进口量保持在40万吨以上。
浙石化180万吨苯乙烯开始停车，下游需求大幅减少，且其余下游利润恶化，需求疲软。
苯乙烯检修落地
近月紧平衡
苯乙烯华东港口库存2.86万吨，环比下降；华南港口库存1.5万吨，环比下降。
检修落地
上周苯乙烯开工率72.59%，环比上升。
浙石化开始检修，预计11月检修损失量达到顶峰。
新增装置方面，盛虹炼化45万吨苯乙烯装置已于10月投产。
利润空间抬升
浙石化检修落地，苯乙烯盈利扩大。由于长停装置比例较大，预计苯乙烯装置利润将维持在偏高水平。
POSM现金流利润上升，装置盈利。（POSM利润仅计算原材料成本，装置折旧、人工等均未包含在内）
欧美装置重启，各地区间套利关闭
北美地区，到2025年上半年，北美苯乙烯工厂没有任何检修计划。洲际出口需求枯竭，如果巴西提高苯乙烯关税，将大幅影响出口需求。
西欧地区，需求持续疲软。美国10月预计有2.5万吨苯乙烯装船运往欧洲。
亚洲地区，交易并不活跃。
跨地区套利：美欧套利窗口关闭，但有实际物流发生。
下游盈利，开工抬升
下游开工回升
EPS上周开工率52.26%，环比下降。PS上周开工率57.59%，环比上升。ABS上周开工率64.10%，环比上升。
PS和ABS利润回落
PS和ABS利润回落，但仍处于盈利状态。
合约供需定价逻辑
成本定价
浙石化检修落地，叠加月底交割以及港口低库存，苯乙烯基差大幅走强。而纯苯库存大幅增加，未来累库确定性增强，由back转为contango结构。
预计10-11月苯乙烯持续紧张，月差和利润均维持在偏高水平，可考虑做空12月以后的苯乙烯利润。
供需平衡表
作者：卢安琪
从业资格证号：F03088037
交易咨询证号：Z0019555
